La restricción monetaria y una buena negociación del TLC tienen el potencial de llevar al peso por debajo de 17.70. La restricción monetaria y la ligera mejora en las perspectivas de riesgo soberano llevarían al peso por debajo de 17.7 en caso de una buena negociación del TLC. A partir de la segunda mitad de 2014, ante la expectativa de la normalización de la política monetaria de la Fed y después por la caída de los precios de las materias primas, incluyendo al petróleo, las monedas emergentes se depreciaron, incluyendo al peso. Construimos un índice de monedas emergentes ponderadas por su PIB ajustado por paridad de compra que además tuvieran un sistema de flotación y lo comparamos con el comportamiento del peso mexicano (ambos índices empiezan en 12.97, el tipo de cambio del peso mexicano al 30 de junio de 2014). En la gráfica 1 destaca que en el arranque el peso mexicano se depreciaba menos que sus pares emergentes y fue hasta 2016 con el cambio de perspectiva de las calificadoras de riesgo que el peso mexicano se depreció por encima del promedio. Finalmente, a partir de la victoria de Trump, la depreciación del peso mexicano se separó aún más del resto de las monedas emergentes. El presupuesto presentado por Trump resalta que es más Republicano que los Republicanos y las ideas populistas de su campaña quedaron en la retórica. Habíamos apuntado que los primeros 100 días de Trump habían revelado que fue más retórica que acción contra México, dando más visibilidad a las perspectivas de la economía mexicana. Así, seguramente una buena parte de los Republicanos apoyará el TLCAN por beneficiar a sus estados. Lo más importante, a nuestro juicio, y esto lo han repetido diferentes funcionarios de ese país, es que parecen cada vez más convencidos de los beneficios para la economía de Estados Unidos y de su Seguridad Nacional, de tener un vecino al que le vaya bien, ya que es más efectivo que un muro fronterizo en términos de detener el narcotráfico y la inmigración; además de que un bloque fuerte de América del Norte es la mejor defensa contra el comercio con China. Por lo anterior, estamos cautelosamente optimistas con respecto a la renegociación del TLCAN. En este contexto, la eliminación de este riesgo que todavía afecta al tipo de cambio, aunque en mucha menor medida que cuando cotizaba a 22 pesos por dólar, nos acercaría al ritmo de depreciación del resto de las monedas emergentes. El Banco de México ha subido la tasa de referencia en 200 puntos base a partir de la victoria de Trump y 150 por encima de la Fed, llevando el diferencial de tasas a 600 puntos base. A nuestro juicio, dicho diferencial (el más alto desde principios de 2009) es más que suficiente para compensar los riesgos que enfrenta la economía y en caso de una buena negociación del TLC y con ello la eliminación por completo del riesgo Trump en la cotización del tipo de cambio, nos pondría en la posibilidad de cotizar nuevamente igual o incluso por debajo de nuestros pares emergentes, cuyo nivel hoy día está en 17.70.