Una vez que Banxico termine el ciclo de alza, la discusión será cuándo y hasta qué nivel las baja. Este jueves el mercado y una amplia mayoría de los analistas anticipan un alza de +25pb en la tasa de referencia, el debate está en las señales respecto al fin del ciclo de alzas de tasas. En las últimas minutas de la reunión del 18 de mayo pasado, hubo una discusión importante en la que no se notó consenso respecto a cuándo sería el fin del ciclo de alzas. La mayoría de las intervenciones de los diferentes miembros de la Junta destacaron la incertidumbre respecto a la trayectoria alcista de la inflación. Así, el fin del ciclo está atado de alguna manera al pico de la inflación y a que ésta comience una trayectoria descendente. Respecto al pico de la inflación, parecería que hay un consenso entre analistas y Banxico de que estamos muy cerca, pero hay que destacar que a lo largo del año, los errores de pronóstico de dicho pico y de cómo terminaría 2017 han sido de subestimación. También, es interesante notar la gran dispersión de pronósticos para la primera quincena de junio que se dará a conocer este jueves: de un mínimo de 0.04% a un máximo de 0.20% (Finamex), según Bloomberg. Aún si se diera la mediana de las estimaciones, la inflación doce meses pasaría de 6.16% en la segunda quincena de mayo a 6.26% en la primera quincena de junio. En este contexto, de que la inflación general y muy probablemente la subyacente continúan incrementando, consideramos que no están todavía las condiciones para que Banxico dé por terminado el ciclo de alzas en esta reunión y dejaría la puerta abierta para un alza más en agosto en caso de ser necesaria. Aunque la inflación ha sufrido aumentos graduales, seguimos considerando que es un fenómeno temporal y no estamos en un proceso inflacionario. El proceso de formación de precios está terminando de incorporar gradualmente los impactos de la depreciación acumulada de la moneda nacional y los aumentos a los precios de la energía, lo que no es lo mismo que un proceso inflacionario. Eventualmente, la inflación tenderá hacia la baja, aunque consideramos que el proceso será más lento de lo que prevé el propio Banco de México. De igual manera, una vez que termine el ciclo de alzas, ya sea en junio o en agosto (nuestro escenario base considera agosto), la discusión se centrará en cuándo comenzará y hasta qué nivel llegará la tasa de referencia. Hemos argumentado en notas previas, que si Banxico lleva la tasa de referencia a 7.25% en agosto de 2017, entonces pudiéramos ver una baja en marzo de 2018, y una más después de las elecciones presidenciales cerrando 2018 en 6.75%. Si Banxico terminara el ciclo de alza en junio, entonces mantendría la tasa sin cambio en 7.0% hasta después de las elecciones, y luego una baja a 6.75%. Dado que en 2018, anticipamos que la inflación cierre por arriba de la meta en 4.25%, sería hasta 2019 cuando existirían las condiciones para que se alcance la tasa de referencia nominal neutral para México. Según el Banco de México, la tasa de referencia real neutral de largo plazo para México es de 2.5%. Así, si la inflación de largo plazo en México es 3.5%-3.75%, la tasa nominal neutral de largo plazo es entre 6.0%-6.25%. Dicha tasa en congruente con que la Fed alcance la tasa neutral para EUA. Sin embargo, hoy día, el mercado, según los futuros de fondos federales, anticipa que la tasa de referencia a finales de 2019 sea bastante menor que la que espera la Fed: 1.75% vs 3.0%, lo que daría a Banxico más espacio para bajar la tasa en 2019 en caso de que el mercado esté cierto y no la Fed. El mercado de TIIE ya tomó una postura respecto a los debates descritos en esta nota: esperan sólo un alza más este jueves, y dos bajas en 2018 de -25pb a partir de las elecciones presidenciales. El mercado considera que el pico de la inflación está cerca, que Banxico terminaría su ciclo este jueves, que no habrá sobresaltos con el proceso electoral, y que la tasa de referencia llegue a 6.5% a fin de 2018 (nosotros 6.75%). Aunque el mercado eliminó la baja de tasas que esperaba para 2019 entre el viernes y hoy (ver: In the Spotlight: “El mercado muy optimista con las bajadas de tasas y con la inflación que falta”, 16 de junio de 2017), seguimos pensando que sigue optimista con la inflación que falta y con las bajadas de 2018.