Reporte Económico Diario México Lo más relevante Repunta el crédito de la banca comercial al sector privado en abril El Banco de México (Banxico) reportó que la tasa de variación real anual del total de créditos vigentes de la banca comercial al sector privado repuntó en abril, a un ritmo ligeramente mayor al que anticipamos. Dicha tasa se ubicó en 9.6% real anual frente a 9.5% de nuestro estimado y de 9.2% en marzo (cifra revisada desde 9.4% previo). Como preveíamos, el avance fue impulsado por los préstamos a la actividad empresarial, que mostraron un dinamismo mayor al que estimamos, 12.6% real anual frente a 11.9% de nuestra previsión y 11.5% en marzo. En tanto, los préstamos a los hogares se desaceleraron más de lo previsto: al consumo aumentaron 4.9% real anual, estimamos 5.2% y en marzo fue 5.5%; y los hipotecarios subieron 4.5% frente a 5.2% nuestra expectativa y 5.4% un mes antes. El menor ritmo de avance real anual del crédito al sector privado visto en los primeros meses del año se debió en parte a la mayor inflación anual, cuyo índice es utilizado como deflactor, y consideramos que también influyó en parte la incertidumbre que surgió luego de la elección presidencial en EUA. Pero al irse diluyendo algunos de los temores sobre la relación México-EUA, el crédito ha repuntado, en particular a las empresas, y su tasa nominal de cambio anual fue de 16.0% en abril ( en enero se ubicó en 12.7%), lo cual significó un regreso al ritmo promedio de 2016 (15.6%). Aunque los préstamos a los hogares si muestran una leve desaceleración en su tasa nominal anual respecto al año previo, lo que parece reflejar un ligero impacto por el alza en las tasas de interés. También Banxico publicó cifras trimestrales sobre el financiamiento total (interno y externo) al sector privado no financiero al cierre de marzo. El saldo alcanzó 8.53 billones de pesos, aumentando 5.0% real anual luego de registrar 13.0% en diciembre. El financiamiento externo se mantuvo estable (0.2% real anual), tras aumentar 15.8% en diciembre; la desaceleración refleja principalmente la apreciación del peso frente al dólar en el trimestre (de 9%), aunque también el saldo nominal en dólares de ese financiamiento disminuyó 0.5% en el trimestre y 3.2% a tasa anual. Por su parte, el financiamiento interno creció 6.8% real anual luego de crecer 11.9% en el trimestre previo. Por fuentes de financiamiento interno, todas reportaron tasas de variación real anual inferiores a las del trimestre previo, destacando por su importancia relativa el crédito de la banca comercial (representa casi 60% del total interno) al desacelerar su crecimiento a 8.1% real anual desde 10.6% en diciembre. Por destino, el financiamiento interno a las empresas aumentó 8.8% versus 14.2% en diciembre, mientras que el financiamiento total en este segmento creció 5.0% real anual vs. 15% un trimestre antes. En el crédito a hogares, la desaceleración fue mayor en los préstamos al consumo, a 8.6% desde 17.6% en diciembre, mientras que a la vivienda a 3.2% desde 6.1%. En suma, las cifras dan cuenta de una desaceleración en los préstamos a los hogares, sobre todo al consumo, lo cual parece darle consistencia a nuestra previsión de una desaceleración gradual del consumo privado en los siguientes trimestres. En tanto, la desaceleración en el financiamiento a las empresas parece cargada más hacia fuentes externas o internas no bancarias; no obstante estimamos que la desaceleración del crédito de la banca comercial a las empresas va a estar presente en los próximos meses, pero a ritmo gradual. En particular, mantenemos nuestra previsión de un incremento del crédito de la banca comercial al sector privado ligeramente mayor a 7% real anual al cierre del año. EUA: sólido avance de los pedidos manufactureros en Chicago y caen ventas de casas pendientes El índice de pedidos manufactureros de Chicago ascendió a 59.4 puntos en mayo desde 58.3 puntos en abril. La cifra sorprendió positivamente a la expectativa del consenso de 57.0 puntos y se ubicó en su mayor nivel desde noviembre de 2014. Subrayamos que no ha dejado de observar incrementos en lo que va del año, de manera que sigue consolidando una perspectiva de fortalecimiento de la actividad manufacturera en la región. En este sentido, la evolución del indicador continúa siendo consistente con nuestra expectativa de un repunte manufacturero este año. En contraste, las ventas de casas pendientes retrocedieron 1.3% mensual en abril, luego de que el mes anterior su caída fue de 0.9%. El dato sorprendió negativamente al consenso que pronosticaba un crecimiento mensual de 0.5%. El desempeño de las ventas de casas pendientes fue consistente con el de otros indicadores del sector inmobiliario que apuntaron hacia un ligero debilitamiento a comienzos del 2T’17 . Reporte Trimestral del 1T’17 de Banxico: Expectativas Inflacionarias en los Reflectores El reporte del 1T’17 de Banxico reflejó preocupaciones en torno a la inflación aunque profundizó acerca de su trayectoria de mediano plazo. El banco central ahora anticipa que la inflación general se ubique “considerablemente por arriba” de la cota superior del intervalo de variación (3% +/- 1%) en 2017. Sin embargo, las autoridades prevén un cambio en la tendencia hacia los últimos meses del año para que alcance su meta de 3% “al final del horizonte de pronóstico” (no queda claro si hace n referencia al cierre de 2018, considerando que hasta ahí llega el horizonte temporal de la gráfica de abanico contenida en el informe y ahí más se observa dentro de un rango de 3-3.5%). Lo anterior junto el énfasis de que las expectativas inflacionarias permanecen ancladas nos sugiere que mientras que, si bien las cifras de inflación han sorprendido al alza, su tendencia subyacente al parecer es consistente con las expectativas de Banxico. El reporte también subrayó la relevancia de la trayectoria esperada de la inflación tanto para las acciones pasadas como las futuras en materia de política monetaria, así como también la importancia de la postura relativa frente a la Fed. En resumen, si el pronóstico de la inflación de Banxico en su trayectoria de mediano plazo no ha cambiado, creemos que no habría razón para que modifique su función de reacción. En este sentido, reiteramos nuestro pronóstico de que Banxico suba en 25pb la tasa de política monetaria en junio y en septiembre. Identificamos al menos dos puntos interesantes para la reflexión en el informe trimestral: 1. En lo que se refiere a la actividad productiva, Banxico revisó al alza su estimado de crecimiento económico de 2017 a un rango de 1.5-2.5% (el mismo estimado del informe trimestral del 3T’16) desde el anterior de 1.3-2.3%. Sin embargo, el banco central ahora prevé un rango de creación de empleos formales de 650-750 mil nuevas plazas en 2017 versus el estimado del informe del 2T’16 de 600-700 mil empleos, lo que implícitamente da como resultado una mayor elasticidad del empleo al crecimiento del PIB – en línea con lo que han enfatizado recientemente las autoridades sobre el apretamiento de las condiciones del mercado laboral como riesgo inflacionario al alza. De hecho, la gráfica 40 del informe presenta los estimados de la brecha del desempleo por parte de Banxico. 2. El reporte también enfatizó sobre la evaluación de las decisiones recientes y pasadas de política monetaria. En particular, encontramos extremadamente interesante que el reporte hace una referencia explícita a las condiciones iniciales bajo las cuales el banco central optó por una postura restrictiva anticipándose a los efectos del traspaso cambiario: “En este sentido, los 375pb de incremento acumulado a la tasa de referencia (…) constituyen fundamentalmente un retiro del estímulo monetario que prevaleció en el periodo precedente, toda vez que la tasa real ex-ante de corto plazo actual parecería encontrarse cerca del nivel neutral que esta se espera observaría en el largo plazo. Lo anterior sugeriría, para efectos del debate acerca del nivel de la “tasa de interés terminal”, que nos estamos aproximando a dicho nivel.