Las empresas pueden financiar sus activos mediante deuda o capital. La deuda se emite a través de diferentes tipos de bonos o pidiendo préstamos. Ambos, tenedores de bonos y accionistas son acreedores, pero solo los accionistas son dueños de la empresa.
Al elegir como financiarse se elige primero la opción más barata, que suele ser la deuda, hasta ir subiendo en costo hasta el capital, que suele ser el más caro. El costo de financiamiento vía capital depende directamente del nivel de endeudamiento, pues a mayor deuda es mayor el riesgo. Por su parte, el costo de financiamiento vía deuda depende de la tasa de interés del mercado.
Al interior de la deuda hay diferentes tipos de bonos. Están los ‘senior bonds’ con prioridad de pago en el caso que la empresa se vaya a bancarrota. En el otro extremo están los ´high yield bonds´ o bonos basura que van al final en la lista de reclamo en caso de bancarrota.
La crisis financiera del 2009 trajo consigo cambios en la regulación bancaria y nuevas formas de financiamiento. Una de ellas fue la emisión de bonos AT1, en los que bajo ciertas circunstancias se convierten en capital. Esto pretendía ayudar a mejorar las razones de deuda sobre capital (pues son contemplados como parte del capital) en los bancos, lo cual también resta presión en caso de crisis.
De hecho, los AT1 son parte de una familia de instrumentos bancarios conocidos como CoCos: Contingentes y Convertibles. Convertibles porque pueden cambiarse de ser considerados parte del pasivo a ser parte del capital. También son contingentes porque su convertibilidad ocurre solo si el capital del banco cae debajo de un nivel predeterminado. Ante esto, existe la posibilidad que el valor del capital disminuya tanto que el valor del bono AT1 llegue a ser 0. Este mecanismo de absorción de pérdida es clave al diferenciar los AT1 del resto de los bonos e implica que los AT1 son más riesgosos, por lo que pagan un mayor rendimiento.
En la venta de Credit Suisse a UBS los AT1 se hicieron famosos, pues la autoridad suiza determinó que su valor era cero, dada la disminución en el capital de Credit Suisse. Esta medida estaba encaminada a quitar presión y evitar un efecto sistémico sobre la banca en Suiza, pero los tenedores de AT1 no quedaron contentos. Además, los tenedores de AT1 de otros bancos trataron de venderlos, ante el inminente riesgo que su valor también se fuera a cero.
Cabe destacar que el valor de mercado del capital de una empresa depende de los ingresos que se espera recibir en un futuro, descontándolos al presente mediante la tasa de interés del mercado. A esto se le restan los pasivos que se tienen en ese momento para obtener el valor de mercado. Otra forma es mediante la multiplicación de precio por cantidad de acciones en circulación. Si el precio de la acción baja, el valor de mercado del capital lo hará en la misma proporción.
Ante los sucesos recientes de bancos en Estados Unidos con pérdidas no realizadas en sus portafolios de inversión y ante bonos AT1 que perdieron valor, seguramente se dificultará la posibilidad de emisión de nuevos bonos, especialmente los AT1. Es muy posible que en adelante los bancos tengan que pagar un mayor rendimiento para hacer más atractivos los bonos a los inversionistas. Todo esto derivará en un mayor costo de financiamiento y una menor cantidad de dinero para prestar, que se traducirá en menor otorgamiento de crédito con un mayor costo. Si este escenario se materializa, las consecuencias serán:
1. Menor movimiento en la economía global, con la posibilidad que Estados Unidos caiga en una recesión moderada este año.
2. Menores utilidades o posibles pérdidas para bancos en el mundo, que podría llevar a una re configuración de la banca al comprar unos bancos a otros.
3. Mayor desconfianza sobre el sistema financiero global que puede dificultar la cooperación entre los bancos en el futuro, después que esta crisis pase.
4. Mayor y más larga duración en la intervención de los bancos centrales para tratar de evitar una crisis sistémica en sus economías.
Para México no se espera una crisis en la banca, pues la regulación es más estricta. Sin embargo, no se descarta que, con el menor financiamiento disponible, la mayor desconfianza y la posible reconfiguración de la banca a nivel global se den efectos sobre el crédito disponible y la actividad económica. Esto dependerá de que tan fuerte sea el golpe sobre Estados Unidos y esto todavía está por verse.
Gabriela Siller Pagaza
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