El avance observado en los mercados accionarios durante el año muestra una gran divergencia entre las expectativas de los diferentes tipos de participantes, inversionistas, analistas, empresarios, banqueros centrales, entre otros. Al inicio del año, las diferencias oscilaban sobre el nivel de la tasa terminal de los Bancos Centrales, posteriormente sobre el momento en que llegarían a dicho nivel, más adelante sobre el momento y la magnitud de una posible recesión, y hoy en día si habrá o no recesión. Todo esto en medio de una “mini” crisis financiera que fue rápidamente controlada por los Bancos Centrales pero con consecuencias aún desconocidas. Hasta ahora el balance ha sido positivo, pero no descartamos que la realidad se imponga y venga un baño de realidad.
Hace unos días el banco First Republic Bank, uno de los bancos afectados en la reciente “mini” crisis financiera en EUA, reportó sus cifras trimestrales, los cuales mostraron un retiro del 40% de los depósitos a pesar del apoyo recibido por parte de la banca estadounidense. Aunque señalaron que la situación está estabilizada, las acciones cayeron 49% después de publicar su reporte. Días después nos enteramos que sus activos fueron adquiridos por JPM, y que algunos otros bancos regionales podrían estar en una situación similar. Más allá de esta coyuntura no menor, lo cierto es que se prevé una mayor regulación en el sector para evitar futuros quebrantos y mayores contagios al sector, y con ello, sin duda vendrá un endurecimiento en las condiciones crediticias, afectando a las empresas y obviamente al crecimiento económico.
Bajo este escenario, muchas empresas verán un incremento en su costo financiero, ya sea por nuevos créditos o renovación por vencimientos, lo cual, en combinación con un menor dinamismo económico podrían incrementar significativamente las razones de apalancamiento y presentar afectaciones en sus utilidades. Esto último parece no estar reflejado aún del todo en el comportamiento de los mercados, pues gran parte del avance observado hasta ahora proviene de las empresas más grandes, pero no refleja la situación por la que atraviesan la mayoría de las empresas, el incremento en el número de recortes de puestos de trabajo y el número de empresas que han solicitado la bancarrota, incluso por arriba de lo observado en 2020. Tan sólo para esta temporada de reportes al 1T23, se espera que las empresas del S&P’s presenten una caída en sus utilidades cercana al 8%, con esta caída y las menores expectativas de crecimiento podemos decir que el mercado norteamericano no está barato, las expectativas son inciertas y el premio al riesgo del mercado es bajo, apenas 1.3 veces el rendimiento de los bonos de largo plazo, muy por debajo del promedio histórico de 2.8 veces.
Hasta ahora la economía norteamericana se ha mantenido estable en lo general, pero ya empezamos a ver algunos indicadores mixtos. Un mercado laboral relativamente robusto, con apenas un incremento moderado en el número de solicitudes por seguro de desempleo, sin embargo, otros sectores como el de vivienda y construcción, que son más sensibles a las tasas de interés, muestran desde hace algún tiempo una fuerte contracción, y podría esperarse que en los meses por venir comience a observarse una desaceleración mayor en otros sectores clave de la economía como el manufacturero y eventualmente el consumo, ante una política monetaria restrictiva.
El último indicador sobre la probabilidad de recesión en EUA que publica la FED de Nueva York, muestra al mes de marzo una probabilidad de 57.7% de que ésta se materialice, niveles que no se observaban desde agosto de 1982. Además, la inversión de la curva medida por el diferencial de tasas entre el bono a 10 años y la tasa a 3 meses, es la más pronunciada desde agosto de 1981. Ciertamente la magnitud y duración de esta posible recesión es incierta, y aunque hasta ahora se estima que sea moderada y de corta duración, lo cierto es que los efectos de una política monetaria restrictiva y duradera, aún son desconocidos. Por ahora, algunas encuestas en medios de EUA señalan que ven con mayor probabilidad que la recesión comience hacia el 3T23.
Lo más reciente en cuanto a la divergencia de expectativas se está dando actualmente entre los inversionistas que esperan mediante el mercado de futuros, un recorte en la tasa de referencia hacia finales de este año, y los analistas y empresarios que no esperan recortes por parte de la FED hasta el próximo año.
Para nuestro país, por la relevancia que tiene EUA para nuestra economía, una desaceleración pronunciada en nuestro vecino país podría generar un deterioro en nuestra endeble economía, donde esperamos a penas un crecimiento del orden del 1.6% para este año.
Por último, señalaría que la realidad no debería tardar mucho en imponerse y verse reflejada en un posible comportamiento de ajuste en los mercados accionarios que incorporen el nuevo entorno.
Por Carlos Alberto González Tabares
Director de Análisis Económico Cambiario y Bursátil de Grupo Financiero Monex
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